圖片來源：贏合科技

近年來，在新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展浪潮中，鋰電設(shè)備企業(yè)如同淘金時(shí)代的“賣鏟人”，分享著下游擴(kuò)張的紅利。然而，當(dāng)動(dòng)力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，電池新能源行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，這些“賣鏟人”也難逃行業(yè)陣痛：訂單增速放緩、價(jià)格戰(zhàn)白熱化、應(yīng)收賬款激增，從市場需求、經(jīng)營利潤到資金周轉(zhuǎn)全面承壓。

研究機(jī)構(gòu)EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合中國電池產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《中國鋰離子電池設(shè)備行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》數(shù)據(jù)顯示，2024年全球鋰離子電池設(shè)備市場規(guī)模為1331.4億元，同比下降28.8%，近年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。進(jìn)入2025年，下游產(chǎn)能擴(kuò)張雖帶動(dòng)需求有所回暖，但EVTank預(yù)計(jì)，未來三年中國鋰離子電池設(shè)備市場規(guī)模將呈現(xiàn)出下滑的趨勢，直至2027年才有望迎來行業(yè)反轉(zhuǎn)。

另外，在電池新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢不變下，EVTank預(yù)計(jì)全球鋰電設(shè)備的市場規(guī)模在2030年將達(dá)到2987.3億元。

立足當(dāng)下，面對(duì)行業(yè)陣痛，破局求生已成為電池新能源行業(yè)“賣鏟人”的共同命題。

2025年以來的市場變化清晰表明，單純依賴下游產(chǎn)能擴(kuò)張的“躺贏”時(shí)代已徹底終結(jié)，鋰電設(shè)備企業(yè)已逐步從規(guī)模追隨者向價(jià)值引領(lǐng)者轉(zhuǎn)變。而單一線路的固有風(fēng)險(xiǎn)，更讓多線布局成為頭部企業(yè)的必然選擇。

作為鋰電設(shè)備頭部企業(yè)之一，贏合科技（300457）正通過鋰電裝備、電子煙和機(jī)器人三線出擊，奮力穿越周期。

行業(yè)寒冬逆勢擴(kuò)張，固態(tài)電池設(shè)備訂單回暖信號(hào)顯現(xiàn)

2025年鋰電設(shè)備行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，全球鋰離子電池設(shè)備市場規(guī)模在2024年同比下降28.8%，但贏合科技的合同負(fù)債規(guī)模卻透露出市場回暖信號(hào)：在9月25日的業(yè)績說明會(huì)上，贏合科技介紹，今年新能源市場呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢。截至2025年6月末，公司合同負(fù)債規(guī)模較年初增長52.72%，較去年同期增幅達(dá)75.51%。

合同負(fù)債大幅增長反映出贏合科技在手訂單充足，這一數(shù)據(jù)與新能源市場整體復(fù)蘇趨勢吻合。值得一提的是，8月消息，贏合科技多臺(tái)高性能雙層擠壓式涂布機(jī)、輥壓分切一體機(jī)已陸續(xù)裝車發(fā)運(yùn)，直奔該客戶位于匈牙利的現(xiàn)代化超級(jí)工廠，此次發(fā)貨設(shè)備將用于其規(guī)模達(dá)40GWh的量產(chǎn)線；7月消息，贏合科技旗下子公司贏合智能又一批46系列激光切卷繞一體機(jī)順利通過韓國某頭部客戶的驗(yàn)收；6月消息，贏合科技向國內(nèi)某頭部電池企業(yè)發(fā)貨的一批核心固態(tài)電池設(shè)備——固態(tài)濕法涂布設(shè)備、固態(tài)輥壓設(shè)備及固態(tài)電解質(zhì)轉(zhuǎn)印設(shè)備，已順利到達(dá)客戶現(xiàn)場……

目前贏合科技整體在手訂單情況良好。這一趨勢與行業(yè)龍頭先導(dǎo)智能等企業(yè)的表現(xiàn)基本一致，反映出鋰電設(shè)備行業(yè)可能正逐步走出低谷。

另據(jù)電池網(wǎng)不完全梳理，統(tǒng)計(jì)在內(nèi)的72家鋰電裝備A股公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)約1888.86億元，凈利潤合計(jì)約110.72億元，39家營收正增長，55家實(shí)現(xiàn)盈利，34家凈利潤正增長，23家營收、凈利雙增長。

其中，贏合科技營收雖同比小幅下滑，但依然交出了42.64億元的成績單，歸母凈利潤2.71億元。更為亮眼的是，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅改善，增幅達(dá)69.08%，第二季度單季營收更是沖至29.26億元。

此外，開源證券9月4日研報(bào)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，贏合科技2025-2027年EPS分別為1.13元/股、1.47元/股、1.83元/股，普遍高于可比公司平均水平。

從市值來看，截至9月26日上午11:30收盤，贏合科技收盤價(jià)為36.09元，總市值達(dá)234.3億元。

明線突圍：鋰電裝備雙技術(shù)路徑并進(jìn)

成績背后，贏合科技三線出擊策略功不可沒。

其中，鋰電裝備無疑是贏合科技的核心主業(yè)，今年上半年該領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收28億元，毛利率達(dá)18.50%，在2024年中國鋰電設(shè)備企業(yè)銷售額排名位置居前。

從產(chǎn)品來看，在液態(tài)電池設(shè)備領(lǐng)域，贏合科技通過持續(xù)研發(fā)和創(chuàng)新，公司的涂布機(jī)、輥壓機(jī)、分切機(jī)、制片機(jī)、卷繞機(jī)、疊片機(jī)、組裝線等系列核心設(shè)備的技術(shù)性能行業(yè)領(lǐng)先。今年上半年，公司多款創(chuàng)新產(chǎn)品推出：行業(yè)首款超高速多工位切疊一體機(jī)，整機(jī)效率領(lǐng)先行業(yè)70%，裁剪精度達(dá)毫米級(jí)，并集成AI智能算法實(shí)現(xiàn)全流程實(shí)時(shí)監(jiān)測；公司研發(fā)的雙層Super-E涂布機(jī)采用全新E形片路設(shè)計(jì)，顯著縮減占地面積、提升烘干效率并降低能耗；雙層擠壓式涂布機(jī)通過模塊化設(shè)計(jì)，展現(xiàn)出卓越的大規(guī)模量產(chǎn)能力。

與此同時(shí)，為擺脫當(dāng)前液態(tài)電池產(chǎn)能過剩的周期束縛，鋰電裝備企業(yè)押注下一代電池的“鏟子革新”成為關(guān)鍵。開源證券統(tǒng)計(jì)信息顯示，贏合科技與其他固態(tài)電池設(shè)備企業(yè)有所不同，其在專注電池前道生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，推出了全新的固態(tài)電池裝備解決方案，該方案創(chuàng)新性地覆蓋了濕法固態(tài)與干法固態(tài)兩大工藝路徑。

在9月25日的業(yè)績說明會(huì)上，贏合科技詳細(xì)介紹道，公司濕法設(shè)備具備高精度涂布、優(yōu)異工藝控制性與運(yùn)行穩(wěn)定性的技術(shù)優(yōu)勢；在干法工藝領(lǐng)域，第三代設(shè)備通過集成粉體攪拌、纖維化、干法輥壓等七大核心工藝技術(shù)，顯著提升了制造效率。目前公司已向多家客戶交付了核心固態(tài)電池相關(guān)設(shè)備，產(chǎn)品涵蓋濕法全自動(dòng)制漿、濕法涂布、輥壓、電解質(zhì)轉(zhuǎn)印和干法攪拌纖維化、多輥連軋成膜復(fù)合等設(shè)備。

面對(duì)固態(tài)電池等新技術(shù)路線的迭代，贏合科技這種“提前造鏟”的布局，無疑為2027年行業(yè)反轉(zhuǎn)儲(chǔ)備了技術(shù)籌碼。

研究機(jī)構(gòu)EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合中國電池產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《中國固態(tài)電池設(shè)備行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，未來幾年將進(jìn)入固態(tài)電池生產(chǎn)線大規(guī)模的建設(shè)和投產(chǎn)期，固態(tài)電池設(shè)備將成為固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中最先受益的環(huán)節(jié)。EVTank預(yù)計(jì)，隨著固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程逐步推進(jìn)，固態(tài)電池設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模將顯著提升，到2030年全球固態(tài)電池設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到1079.4億元。

此外，從客戶信息和市場拓展來看，贏合科技鋰電裝備核心產(chǎn)品贏得了寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、國軒高科、LG新能源、寶馬、ACC、德國大眾、欣旺達(dá)動(dòng)力、遠(yuǎn)景動(dòng)力等國內(nèi)外知名電池制造商及汽車制造商的信賴與選用。同時(shí)，公司作為國內(nèi)同行中率先拓展國際市場，直接獲取海外訂單的先行者，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷德國、韓國、法國、美國、加拿大、西班牙、馬來西亞等多個(gè)國家。

暗線布局：電子煙與機(jī)器人的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

要說鋰電裝備是贏合科技發(fā)力的明線，那么電子煙與機(jī)器人業(yè)務(wù)就是公司抵御行業(yè)周期的“暗線”緩沖帶，在鋰電設(shè)備需求波動(dòng)期更顯價(jià)值。

資料顯示，贏合科技電子煙業(yè)務(wù)通過子公司斯科爾精準(zhǔn)切入全球增長快車道。2025年全球霧化電子煙市場規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長105%，斯科爾憑借換彈式產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢，在歐洲、北美市場持續(xù)滲透。

為積極應(yīng)對(duì)海外電子煙政策變化，斯科爾已提前規(guī)劃統(tǒng)籌，目前已推出多款滿足合規(guī)要求的換彈式電子煙，為渠道客戶及消費(fèi)者提供合規(guī)、安全、口味佳的產(chǎn)品。同時(shí)，基于在英國及歐洲業(yè)務(wù)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，斯科爾正持續(xù)深化全球化發(fā)展戰(zhàn)略，積極布局北美、東南亞、俄羅斯、中東等電子煙市場，快速響應(yīng)全球電子煙業(yè)務(wù)客戶的售前及售后服務(wù)需求，穩(wěn)步拓展海外市場。

目前，贏合科技電子煙業(yè)務(wù)的研發(fā)新品已受到市場客戶的高度認(rèn)可，收獲良好的消費(fèi)者滿意度評(píng)價(jià)。與專注電子煙包裝與代工的勁嘉股份相比，贏合科技“設(shè)備+品牌”的模式更具競爭力，自有品牌業(yè)務(wù)毛利率較高，成為公司穩(wěn)定的利潤補(bǔ)充。

其實(shí)，這種多元化布局在鋰電裝備行業(yè)并非孤例。不少企業(yè)為平抑行業(yè)周期波動(dòng)，紛紛探索新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但像贏合科技這樣在電子煙高端設(shè)備制造領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的案例并不多見。

值得一提的是，與電子煙業(yè)務(wù)同為贏合科技“暗線”布局的還有機(jī)器人業(yè)務(wù)。日前有消息顯示，贏合科技收購上海發(fā)那科機(jī)器人有限公司（簡稱“上海發(fā)那科”）的戰(zhàn)略布局已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，這一交易既是上海電氣（601727）整合自動(dòng)化資產(chǎn)的核心步驟，也標(biāo)志著贏合科技從單一鋰電設(shè)備商向“AI+工業(yè)機(jī)器人”綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型加速。如傳聞中的機(jī)器人資產(chǎn)注入成功，這無疑也將增厚贏合科技的整體業(yè)績。

另據(jù)券商機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)受益于“具身智能”政策推動(dòng)，2025年全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)超2000億元，上海發(fā)那科的技術(shù)優(yōu)勢可助力贏合科技切入高增長賽道。

從優(yōu)勢來看，相較于自主研發(fā)機(jī)器人的先導(dǎo)智能，贏合科技有上海電氣這一重工業(yè)母公司加持，在大型產(chǎn)線系統(tǒng)集成上更具優(yōu)勢。這種協(xié)同效應(yīng)，直接轉(zhuǎn)化為其在智能產(chǎn)線交付領(lǐng)域的差異化競爭力。

結(jié)語：

行業(yè)寒冬不僅是擠泡沫的過程，同樣也是筑壁壘的機(jī)會(huì)。對(duì)“賣鏟人”來說，破局的關(guān)鍵也不僅僅是等待下游復(fù)蘇，更重要的是在復(fù)蘇前完成自我革新。贏合科技的“三線”出擊，正是中國高端裝備企業(yè)在新產(chǎn)業(yè)周期中尋求破局的一個(gè)縮影，它不再僅僅押注于單一賽道的爆發(fā)，而是更注重經(jīng)營的韌性和技術(shù)的跨界應(yīng)用。

在明暗賽道邏輯之下，贏合科技能否保持領(lǐng)先？短期來看，這一問題的答案或取決于能否在激烈的鋰電裝備紅海中鞏固并提升市場份額；中長期則要看其在固態(tài)電池裝備上的技術(shù)突破，以及電子煙、機(jī)器人這兩條“暗線”能否從有益的補(bǔ)充，成長為真正有力的第二、第三增長曲線。

而在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，這是一場關(guān)于技術(shù)深度、管理寬度和戰(zhàn)略耐力的綜合競賽，遠(yuǎn)未到終局，我們拭目以待。